来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏高(gāo主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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