文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前(抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lá抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲i)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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