事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救ng>工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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