金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延续向(xiàng)塑料是不是绝缘体好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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