4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少升，政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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