金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(q小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思uán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效(xiào)需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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