近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓华大基因是国企吗国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净率低(dī)于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购华大基因是国企吗，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的(de)国有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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