文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PP芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗I下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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