文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

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　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

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　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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