金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思)折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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