文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率自(zì)低位持续上行(xíng)，即便税期结(jié)束，资金利率却仍(réng)未回落(luò)，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱(ruò)；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能(néng)力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注(zhù)资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期(qī)结束后(hòu)却并未回(huí)落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大(dà)。从隔夜利(lì)率(lǜ)角度观察(chá)，银行与非银(yín)机(jī)构间流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我为主亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济提振(zhèn)的(de)同时，也注重防范市场过热带来的(de)金融(róng)风(fēng)险。在(zài)满(mǎn)足广义流动性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力度(dù)可能会有所(suǒ)回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结(jié)构性工(gōng)具“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成ong>▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常是(shì)缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间流动性带来(lái)了一定的压力。此(cǐ)外，参(cān)考近期票据利率走势，预计信(xìn)贷(dài)增(zēng)速较一季度将会有所(suǒ)放(fàng)缓，但(dàn)4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多(duō)增的(de)态势。税期缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投放，银行(xíng)系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一(yī)个月资(zī)金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我们测算的杠(gāng)杆(gān)率来看，虽然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债(zhài)市敏感度增(zēng)加。此外(wài)投资者对(duì)货(huò)币政策力度以及跨月资(zī)金面情况(kuàng)仍存担(dān)忧(yōu)，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期(qī)临近，回购(gòu)资金的期限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行(xíng)空间有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往(wǎng)财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一般较(jiào)低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或(huò)延续政(zhèng)策与(yǔ)基本面(miàn)预期(qī)交易，预计利率以震荡走(zǒu)势(shì)为主(zhǔ)，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策不及预期；经济(jì)复苏节(jié)奏不及预期；银行(xíng)间市场(chǎng)流动(dòng)性过(guò)快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成