来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　发字有几画，发字有几画五行什么rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110009405.png">

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比发字有几画，发字有几画五行什么上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业发字有几画，发字有几画五行什么ong>

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。