金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(三公分是多少厘米 三公分是多少毫米xíng)不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充三公分是多少厘米 三公分是多少毫米分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī三公分是多少厘米 三公分是多少毫米)点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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