2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物)食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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