2022年(nián)是国(guó)内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行(xíng)业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业(yè)内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏(fú)设备(bèi)行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业(yè)净增长的利(lì)润贡献占比就(jiù)高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)下行预期(qī)增(zēng)加，结(jié)合对企业(yè)经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业(yè)来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设(shè)备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背后甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的，与之同步(bù)的是上市(shì)企业经营规(guī)模不断(duàn)扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公(gōng)司在去年(nián)电池片环节(jié)尤(yóu)其是大尺寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求(qiú)的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)归母(mǔ)净利润(rùn)增速居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片(piàn)价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特(tè)别(bié)是上半年硅片价(jià)格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之(zhī)下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能(néng)缺口(kǒu)，相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈(chéng)现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净(jìng)利润(甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为(wèi)毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头(tóu)部(bù)企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电(diàn)、协鑫(xīn)集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在(zài)该(gāi)板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装(zhuāng)机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市(shì)场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出(chū)下(xià)行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会(huì)硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能(néng)源(yuán)实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论(lùn)是(shì)环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局面(miàn)，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较(jiào)好控制(zhì)原(yuán)材(cái)料成本，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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