调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另(lìng日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗)一(yī)方面近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷(wán)值(zhí)的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期(qī)高位，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价(jià)差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达(dá)期(qī)货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的(de)不确(què)定和(hé)经(jīng)济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局(jú)面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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