原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不(bù)断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的(de)品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数(食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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