金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和P拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些PI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发(fā拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些)言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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