金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十有(yǒu)物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格(gé一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十)会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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