近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的(d别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你e)投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力(lì)。

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