金融界(j元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字iè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额(é)估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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