事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的(95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通de)主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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