2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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