4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(j此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读iāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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