文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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