近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的(de)电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期(qī)”）的(de)营业收入分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前(qián)期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为(wèi)上市公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段(duàn)的(de)合合(hé)信(xìn)息(xī)和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增反函数的性质是什么意思，反函数得性质(zēng)资时，公(gōng)司(sī)的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购金(jīn)额(é)（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成(chéng)本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并(bìng)报(bà反函数的性质是什么意思，反函数得性质o)表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其(qí)他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品市场价(jià)格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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