来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、D河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话CE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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