近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022dá)旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022基(jī)于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。

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