上(shàng)市公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但连(lián)带着(zhe)可转债一起(qǐ)退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债被(bèi)终(zhōng)止上市，搜特(tè)转债或成为(wèi)首(shǒu)只因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制退(tuì)市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可转债已进入(rù)退市整(zhěng)理期(qī)，引发投资者(zhě)对(duì)可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券(quàn)和股票(piào)双重属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此(cǐ)前一(yī)直未出(chū)现因正股退市而退市(shì)的情况(kuàng)，也未发(fā)生过实(shí)质性违约(yuē)事件。

　　随着搜(sōu)特转债(zhài)等(děng)的退(tuì)市，零(líng)违(wéi)约历(lì)史或将(jiāng)被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售等(děng)条款，但由于(yú)大多数上市公司是因经营(yíng)不善导致退市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进行赎回的(de)可能性较(jiào)大(dà)。而(ér)如果启(qǐ)动破产重整，公(gōng)司发(fā)行的可转债划归(guī)为普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚(gāng)性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转债退(tuì)市，投资(zī)者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定了都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗。事实上，可(kě)转债退市并非完(wán)全出(chū)乎意料(liào)，早已(yǐ)在(zài)相(xiāng)关规则中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公(gōng)司股票被终止上市的，其发行的(de)可转债及其他衍生(shēng)品种应(yīng都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗)当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了(le)可转债30多年零退(tuì)市、零(líng)违约的“神话”。随着(zhe)全面注(zhù)册制改革的持(chí)续(xù)推进(jìn)，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机(jī)制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上升。退(tuì)市(shì)，或将成(chéng)为可转债(zhài)市(shì)场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投(tóu)资者没有理由(yóu)一成(chéng)不变(biàn)，是时候重塑对可转债的认知了。投资(zī)者要(yào)改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以及(jí)发债公司偿债能(néng)力(lì)等，防范债券退(tuì)市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估(gū)值较低、退(tuì)市风险较高的标的，而(ér)选择正股经营效益良(liáng)好、估值合理且随市场下(xià)跌估(gū)值(zhí)出现压缩的(de)标的。并密切(qiè)关(guān)注可转债市(shì)场风(fēng)格变化，及时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关(guān)于(yú)可转债的退市处理还有不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监(jiān)管部门(mén)应尽(jǐn)快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可(kě)进一(yī)步(bù)明确(què)可(kě)转债(zhài)在退市后是否(fǒu)仍(réng)存在交易可能(néng)、是否还拥有转股(gǔ)功能等。同时(shí)，应加强对可(kě)转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担(dān)保(bǎo)资产与(yǔ)回(huí)售条款(kuǎn)等(děng)相关(guān)要求，适当提升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册(cè)制下，证券市场(chǎng)将迎来全(quán)方(fāng)位、根本性的(de)变化。过去一些(xiē)“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单(dān)套路行不通了，一些规则制(zhì)度(dù)上的(de)短板不能视(shì)而不见了。各市场参与主体还(hái)需顺(shùn)时应势，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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