4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债(zhài)融(róng)资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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