私(sī)募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记(jì)备案以(yǐ)来，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易(yì)策(cè)略逐步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构投资者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续(xù)门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一(yī)步(bù)明确了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的(de)私募(mù)生(shēng)存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的(de)其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对(duì)私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模(mó)私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控制的(de)私募基(jī)金管理人(rén)在(zài)最近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持(chí)续(xù)更(gèng)新流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)对投(tóu)资者(zhě)资金来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令(lìng)或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不(bù)得为(wèi)金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构(gòusecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片)管(guǎn)理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利(lì)于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的(de)套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出(chū)差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增(zēng)募集规模及(jí)投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量(liàng)永续(xù)基(jī)金限期整改。

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