4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商(shāng)业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(y堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释uè)的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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