文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打