金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的(de青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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