2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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