文(wén)丨金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名g>明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，即便税期结束(shù)，资金利率却仍未回(huí)落，反而进(jìn)一步(bù)走高。我们(men)认为主要是源于(yú)：①货币(bì)政策(cè)力度边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能力(lì)降(jiàng)低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致(zhì)债市(shì)敏感度增(zēng)加(jiā)。考虑假期和月末因素(sù)，预计短期内，资金利率下行空(kōng)间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关注(zhù)资金面的(de)边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲(chōng)高(gāo)至(金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅度更(gèng)大(dà)。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察，银行与非银机构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜(yè)利率(lǜ)与(yǔ)7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金不松(sōng)，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币政(zhèng)策(cè)坚持(chí)以我为主、稳字当(dāng)头，保持货(huò)币(bì)信贷合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防范市场过热带来的金(jīn)融风险。在(zài)满足广义流动性供需匹配的前(qián)提下，货币工具力度(dù)可能(néng)会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆(nì)回(huí)购投放(fàng)低量操(cāo)作(zuò)，结(jié)构(gòu)性工具(jù)“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示后续政策(cè)将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性(xìng)投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银(yín)行间(jiān)流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参考近期票(piào)据利率走势(shì)，预计信贷增速较(jiào)一(yī)季度将会有所(suǒ)放缓，但(dàn)4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投放，银(yín)行(xíng金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名)系统整体资金流(liú)出，因(yīn)此向(xiàng)同业融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者对(duì)于未来一(yī)个月资金利(lì)率上行的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回(huí)购成(chéng)交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆(gān)情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极的水平(píng)，导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外(wài)投资者对货币政策力度(dù)以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来一个(gè)月内资金(jīn)价格上行(xíng)的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假期(qī)临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉(lā)长，利(lì)率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政(zhèng)集中(zhōng)支(zhī)出，向市场释放资(zī)金；但跨月前夕银行资(zī)金融出意愿一般较低，预计资金波(bō)动幅度(dù)较大。对于(yú)债市(shì)而言，短期交易主线(xiàn)或延续(xù)政策与(yǔ)基本面预期交易，预计(jì)利率(lǜ)以震荡走势为主(zhǔ)，建(jiàn)议投资(zī)者关注资(zī)金面的边(biān)际(jì)变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场(chǎng)流动(dòng)性过快收紧(jǐn)。

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