金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待(dài)未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到(dào)国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度货币(bì)政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间(jiān)差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预(yù)期(qī)不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年(nián)国际油价(jià)一(yī)度逼近140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机(jī)制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年(nián)末(mò)可能(néng)回升至(zhì)近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格(gé)持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本(běn)平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价回(huí)落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要(yào)由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年(nián)基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民信贷(dài)一度拖累(lèi)社融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造(zào)业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持(chí)续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠(kào)居(jū)民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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