4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资(zī)增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有关(guān)》

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