事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客831143是什么意思户签订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可831143是什么意思能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银(831143是什么意思yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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