来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压(yā)力仍(réng)然存在，我们(men)认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前(qián)经(jīng)济持续(xù)回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发(fā)高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信心和(hé)预(yù)期、激发(fā)活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)世界上女性最开放的是哪个国家议的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议(yì)强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其(qí)是基建投资(zī)，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共(gòng)基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济世界上女性最开放的是哪个国家”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用(yòng)人(rén)工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也(yě)需(xū)要化解。所以今年和(hé)去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济(jì)问(wèn)题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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