金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机心情五味心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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