文丨明(míng)明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思自低位持续上行(xíng)，即便税期结(jié)束，资金利(lì)率(lǜ)却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我(wǒ)们认为(wèi)主要(yào)是源于：①货币政(zhèng)策力(lì)度边(biān)际(jì)转弱；②税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低。③资(zī)金(jīn)较(jiào)为拥挤导致(zhì)债市敏(mǐn)感度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关注资(zī)金(jīn)面(miàn)的边际(jì)变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪(xù)以及头寸(cùn)管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自低(dī)位(wèi)持续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜(yè)利(lì)率角度(dù)观察(chá)，银行与(yǔ)非(fēi)银机构间流动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限利差也(yě)明(míng)显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经(jīng)倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结束，资金不(bù)松，主要有(yǒu)以下几(jǐ)点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政策力度(dù)边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持(chí)货币信贷(dài)合理增(zēng)长，确(què)保利率水平合(hé)适(shì)，在追求经济提振的同时(shí)，也注重(zhòng)防范市(shì)场过热(rè)带来的金(jīn)融(róng)风险。在满足广义(yì)流动性供需匹配的(de)前提(tí)下，货币工具(jù)力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操(cāo)作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低(dī)量(liàng)操作，结构(gòu)性(xìng)工具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示后续(xù)政(zhèng)策将更加“精准有力”，流(liú)动(dòng)性投放趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能(néng)对(duì)银行(xíng)间流动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考近期票(piào)据(jù)利率(lǜ)走势，预计信贷增速较(jiào)一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期(qī)缴款叠加(jiā)信贷投放，银(yín)行系统整体资(zī)金(jīn)流出，因此向同业(yè)融出的意(yì)愿(yuàn)和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能会导致债市(shì)脆弱性和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且(qiě)投资者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利(lì)率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回(huí)购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增加。此外投(tóu)资者对(duì)货币政策力度以及跨月(yuè)资曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上(shàng)对(duì)于未(wèi)来一个月内资金(jīn)价格上行(xíng)的预(yù)期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近，回购(gòu)资金的期(qī)限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末(mò)往往财政集(jí)中支出，向市(shì)场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出(chū)意愿一(yī)般(bān)较(jiào)低曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思，预计(jì)资金(jīn)波动幅(fú)度(dù)较(jiào)大。对于(yú)债市而言(yán)，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面预(yù)期交易，预计利率(lǜ)以震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏(zòu)不及(jí)预期(qī)；银(yín)行间市场(chǎng)流动性过快收紧(jǐn)。

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