文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里>

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大(dà)