金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预(yù)青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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