近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词)地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(m小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词ù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的(de)确(què)定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动力。

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