金(jīn)融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计(jì)局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回(huí)落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数(shù)走高。上年(nián)同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行(xíng)业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在(zài)负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二(èr)是(shì)需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和(hé)抬(tái)升，年(nián)末(mò)可(kě)能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初(chū)见底回(huí)升(shēng)，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价(jià)格(gé)逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过(guò)往，企(qǐ)业(yè)有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)改善兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而(ér)行(xíng)之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复(fù)持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于(yú)推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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