5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募(mù)基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重(zh电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决òng)点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构建等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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