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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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