调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上来(lái)看，两品种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于(yú)化(huà)工特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行(xíng)情一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序调油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关(guān)停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季(jì)反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可(kě)观的(de)经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降，在(zài)对未(wèi)来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济(jì)可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应(y反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序īng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边(biān)际(jì)弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身(shēn)的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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