金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋(qū)于回(huí)落(luò)，对国(guó)内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴(chái)油价格输(shū)出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进(jìn)入三大球和三小球分别是什么 三大球的起源到(dào)上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格(gé)中食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着(zhe)服(fú)务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界三大球和三小球分别是什么 三大球的起源(jiè)经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业(yè)价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续(xù)释(shì)放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入(rù)性影响还(hái)会(huì)持续(xù)，国内市(shì)场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一(yī)季(jì)度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额(é)储蓄(xù)向消费的转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期(qī)居民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据(jù)同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二(èr)季度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能(néng)回(huí)升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具(jù)有下(xià)降趋势(shì)，且(qiě)通常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期(qī)波(bō)动(dòng)的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物(wù)价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活(huó)动相关服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济(jì)回(huí)落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带(dài)来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派(pài)生对(duì)企业行(xíng)为的(de)支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支(zhī)在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动收入(rù)与消费的正循环。

三大球和三小球分别是什么 三大球的起源　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累积(jī)。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传(chuán)统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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